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Je crois que dans cette période de confusion extrême , il peut être utile de rappeler certains éléments fondamentaux qui sont THEORIQUEMENT , les seuls critères de valorisation boursière d'un titre .. sauf en période d'hystérie psychotique totale , comme celle à laquelle nous assistons actuellement et qui empêche les soi disant acteurs du marché d'exercer leur jugement et leur esprit critique, et ce qu'ils sont supposés faire en toute indépendance d'esprit et en toute logique : leur métier .
Dans la précédente file j'ai volontairement pris un exemple très simple pour illustrer la notion d'actif net , et d'actif net réévalué .
Maintenant au delà de cette notion extrêment simple et accessible à n'importe quel individu ayant déjà lu un bilan d'entreprise .. il y a une autre notion qui sert de base à la valorisation d'un titre c'est le PER , ou Price Earning Ratio , c'est à dire le rapport Bénéfice sur cours de l'action .
Cette notion doit s'apprécier en fonction
D'une part des taux de rendement obligataire , c'est ce que l'on appelle la prime de risque .
Par définition , le PER d'un titre doit être supérieur au rendement obligataire (obligations d'état) , qui est le moindre risque en termes de finances . Lorsque les rendements d'actions dépassent largement le rendement obligataire , on est en général très proche d'une situation de retournement sur les titres concernés .
La crise due à l'explosion de la bulle internet est caractéristique de ce point de vue .
La notion de valorisation par le PER était devenue insensée puisque certains per de sociétés dépassaient le coefficient de 70 . On parlait de nouveaux critères d'appréciations sur les sociétés etc....
Lorsque la bulle a explosé , touchant tous les titres sans discernement , qu'ils soient internet ou autres , certaines actions se sont retrouvées avec des PER largement inférieurs aux rendements obligataires .
Ce sont évidemment celles qui sont remontées le plus vite .
D'autre part , chaque secteur d'activité comporte des éléments de valorisation par le PER qui lui sont spécifiques . En effet , il est peu crédible d'accorder le même PER à une société dont le taux de croissance annuel n'excèdera pas 5% par an , qu'à une société dont le taux de croissance sera supérieur à 15 ou 20% .. Cette notion avait même entrainé la création d'un autre critère , malheureusement abandonné : Le PEG ..
Il faut donc toujours comparer les PER d'un secteur .
Revenons à notre exemple de CGG
Le PER 2008 de CGG au cours actuel est de 3.79
Le Per 2008 de Technip est de 4.70 (son cours étant actuellement voisin de son actif net)
Le Per 2008 de Vallourec est de 3.79 , sont cours étant de 83 euros pour un actif net de 62
Mais encore plus intéressant : Schlumberger . Il ne faut surtout pas rester national dans ce genre de critère de comparaison .
Le PER 2008 de Schlumberger est de 10.86 par rapport à son cours de cotation actuel qui est de 50$
l'actif net de schlumberger est de 14.86 $ par action et la prévision 2009 donne 20 $ par action .
Si l'on prend ces critères de valorisation .. Cela nous donne pour CGG :
26 euros dans l'immédiat pour être au meme niveau que Technip .
16 euros dans l'immédiat pour être au même niveau que Vallourec (leurs per sont comparables , mais VK cote 22 % au dessus de son actif net ) . Il faudrait donc étendre la comparaison à 2009 , ce que je n'ai pas fait car je me suis cantonnée aux chiffres de 2008 .
60 Euros pour être comparable à la valorisation de Schlumberger (Actif Net x 3 , auquel il faut rajouter un PER trois fois supérieur) ..
Petites comparaisons supplémentaires 16:21 30/11/08
Vallourec :Une sous-évaluation "criante 17:42 22/11/07
Vallourec : Une sous-évaluation "criante", susceptible de tenter un prédateur
Jeudi 22 novembre 2007 à 17:25
(Tradingsat.com) - Les résultats trimestriels publiés mi-novembre par Vallourec ont suscité des réactions mitigées au sein de la communauté financière. Exane a abaissé son objectif de cours de 220 à 215 euros, Natixis a réduit le sien de 225 à 213 euros, imité par Société Générale (220 à 210 uros). Fortis a relevé sa recommandation de « Alléger » à « Conserver », tandis qu'hier, Kepler a abaissé son objectif de 260 euros à 240 euros.
Pour sa part, André Chassagnol, Directeur de la recherche de HPC, juge que les performances trimestrielles du fabricant de tubes sans soudure ont été conformes à ses prévisions. Ni le ralentissement de la croissance de l'activité, ni le recul de la marge opérationnelle ne l'ont surpris, leurs causes étant connues. Bien que l'une d'entre elles semble avoir été enterrée, alors qu'elle explique « en grande partie » selon lui le ralentissement de la croissance du bénéfice net part du groupe de la société.
André Chassagnol rappelle que Vallourec a racheté mi-2005 au groupe Mannesman les 45% que celui-ci détenait dans V&M. Or, l'effet de la consolidation de cette filiale n'a absolument plus joué en 2007.
L'analyste pointe du doigt également la sous valorisation du titre par rapport à Tenaris, concurrent direct de Vallourec. Il ne comprend pas pourquoi le consensus prévoit une croissance moyenne de 10% par an des bénéfices par action pour Tenaris contre une progression de 2.2% pour Vallourec. André Chassagnol table sur une croissance moyenne de 8.4%. « Si mes prévisions se réalisent, la sous-évaluation de Vallourec est criante et devrait tenter un prédateur à l'affût d'une bonne occasion », conclut-il.
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Cette comparaison est d'autant plus intéressante qu'on retrouve certains des mêmes acteurs sur les objectifs de cours qui sont balancés dans la nature , pour des sociétés dans des secteurs d'activité proches , avec des caractéristiques proches ..
Le cash flow prévisionnel de VK sur 2009 est supérieur en croissance à celui de CGG ..
Mais si nous appliquons les critères de valorisation actif net et PER qui aboutisent aux objectifs de cours prévus par SG et Exane pour la société Vallourec , nous devrions théoriquement obtenir pour CGG un objectif mini de 35 euros par titre .. , valorisation qui ne prend d'ailleurs pas en compte l'impact du rachat de Wavefield , qui est immédiatement relutif ..
Si nous retenons en plus le critère de l'EBITDA pour faire la comparaison entre CGG et Vallourec , il est intéressant de constater que l 'EBITDA est de 42% pour CGG en 2008 alors qu'il n'est que de 22% pour VK .
L'EBTIDA est un EBE (Excédent Brut d?Exploitation)qui n?intègre pas les dotations aux amortissements et aux provisions pour dépréciation d?actif. L?Ebitda est souvent présenté comme le meilleur indicateur de profitabilité économique et c'est théoriquement l'un des plus utilisés par les anes à liste financiers pour déterminer les objectifs de cours .
On peut donc se demander en toute logique par quelle opération du saint esprit , les anes à liste de la Société Générale accordent une valorisation deux fois inférieure à CGG alors que l'EBITDA est deux fois supérieur .. et que les prévisions respectives des deux sociétés conservent cet écart .
En conclusion , je suis sur les deux titres , mais le potentiel de CGG est au moins équivalent à celui de VK
Certains ne sont pas d'accord avec cette analyse et ont argumenté sur le PER alors que j'avais précisé l'origine de ces chiffres et le léger décalage dû aux mises à jour de boursorama ..
J'ai donc tenu à rajouter les informations complémentaires suivantes :
Le PER à ce jour , 30 Novembre à 23 H , en fonction des résultats publiés par la Société au T3 est exactement de 4.59 si je prends les chiffres de prévisions de bénéfices donnés par bourso .. et de 4.37 si je prends les chiffres donnés par la société elle-même .
"pour le bénef 2009
nous prévoyons 12% de baisse / 2008"
C'est qui NOUS ???????????????????????
Personnellement , je vais également voir les perspectives publiées par la Société elle-même qui me paraissent moins fantaisistes que celles des différents gourous , anes à liste , prévisionnistes et prédicateurs , qui n'ont qu'une constante celle de l'erreur .
Je n'ai vu nulle part dans les perspectives publiées par la Société , sur son site , un - 12% ..
Au contraire .
65% du CA de la société est désormais consacrée à l'énergie , et pas uniquement le pétrole , mais aussi le gaz et le nucléaire , et les 7 Mois de carnet de commandes déjà acquis pour 2009 , laissent à penser que 2009 se passera aussi bien si ce n'est mieux que 2008 .
Les trois acquisitions réalisées en Amérique du Nord en 2008 devraient même être relutives dès 2009 .
Pour mémoire :
l?ensemble Atlas Bradford®, TCA® et Tube-Alloy? a réalisé au cours de la période de 12 mois courant du 1er octobre 2006 au 30 septembre 2007, un chiffre d?affaires de 229 millions de dollars US et un
RBE de 74 millions de dollars US.
Le marché de l'énergie électrique, sur lequel Vallourec est leader mondial, continue à être très porteur grâce à la conjugaison d'exigences croissantes en matière de réduction d'émissions de CO2 et au besoin de reconstruire des centrales devenant obsolètes.
Alors , ils sortent d'ou les -12% ??????????????????????????????????????
Pas des perspectives émises par la société elle-même en tout cas ..
Et dans le monde totalement chaotique des marchés financiers , je fais plus confiance aux chefs d'entreprises eux mêmes qu'à n'importe qui d'autre ..
